金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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