美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方(fāng)国际艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎ艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机n)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部(bù)的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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