来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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