事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìn公安协警工资多少，公安协警怎么样g)存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)公安协警工资多少，公安协警怎么样计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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