来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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