4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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