5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī为什么懂手机的人都不用华为)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3为什么懂手机的人都不用华为只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎ为什么懂手机的人都不用华为o)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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