大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战(zhàn)备状(zhuàng)态提(tí)升到最高(gāo)等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞(sāi)族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内(nèi)不(bù)降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值(zhí)和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率上升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利(lì)率目(mù)标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的(de)预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席(xí)分析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增(zēng)速持续(xù)不达预期的(de)情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动力(lì)煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环(huán)节累库(kù)，价格(gé)下(xià)跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端(duān)难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没(méi)有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)姜子牙活了多少岁创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价(jià)格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太(tài)低(dī)，出现停(tíng)车(chē)或(huò)者(zhě)降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值(zhí)得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的(de)迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期(qī)货分(fēn)析师杜(dù)冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度(dù)打击(jī)俄罗斯(sī)逃避(bì)其石(shí)油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行(xíng)为(wèi)都(dōu)对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国(guó)宣布将(jiāng)在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国(guó)即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预(yù)期(qī)大幅(fú)下(xià)降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著(zhù)增长的(de)需(xū)求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出(chū)现不(bù)同程(chéng)度的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本(běn)将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供(gōng)应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再(zài)次(cì)对原(yuán)油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求(qi姜子牙活了多少岁ú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次(cì)减产的(de)小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格(gé)下行的趋(qū)势(shì)依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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