平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明显降(jiàng)温，比去年4月疫(yì)情冲(chōng)击期间创下的低点仅多增2873亿(yì)元(yuán)，“稳(wěn)信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤(zhòu)降的主要拖累(lèi)在于(yú)人民币信(xìn)贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至2008年(nián)以来历史同期的次低点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外融资和直接融资基(jī)本延续(xù)了一季(jì)度的格局(jú)。1）委托(tuō)贷款和信托贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同(tóng)期有所(suǒ)下降，主因债(zhài)券到期(qī)规模较大。3）政(zhèng)府(fǔ)债融资规模同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额度不(bù)及万亿，截(jié)至5月上旬尚(shàng)未下发剩余(yú)批(pī)次的地方债(zhài)额度(dù)，期间空档可能拖累政府债融资(zī)表现。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱(ruò)，增量明显(xiǎn)弱于历史同期(qī)均值。各分项(xiàng)从强到弱(ruò)排序(xù)，企业中长期贷款>；企业(yè)短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷(dài)款(kuǎn)>；居民(mín500万越南盾是多少人民币，1人民币=)中(zhōng)长期贷款。新(xīn)增人民币(bì)贷款的最大问题仍(réng)然在于居民中长期(qī)贷款，房地产销售不振使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷(dài)又雪上加霜。但(dàn)基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企业信贷(dài)需求不(bù)足(zú)的(de)结(jié)论。一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创(chuàng)历史同期(qī)新高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维(wéi)持(chí)低增长（与去年(nián)1-5月表内票(piào)据(jù)高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷(dài)款需求(qiú)或(huò)许尚可。此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改革较(jiào)快推(tuī)进，这有助(zhù)于缓解银行面临(lín)的净息差压力，增强(qiáng)其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的(de)进一步(bù)下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　从(cóng)货币供应量(liàng)和(hé)存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因素(sù)对M1同(tóng)比(bǐ)走势(shì)影响较大，或是驱(qū)动其变化的(de)主因(yīn)。在贷(dài)款(kuǎn)扩(kuò)张(zhāng)的同(tóng)时(shí)，企业(yè)存(cún)款也有边(biān)际改善。2）M2同比增(zēng)速(sù)有所回落。4月居民(mín)资(zī)产再配(pèi)置(zhì)，银行(xíng)理(lǐ)财(cái)规模重回扩张，对(duì)M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多(duō)家中小银行下(xià)调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率、银(yín)行理财(cái)市场火热(rè)、居民提(tí)前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多(duō)是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消费规模可(kě)能较为有限。4）4月财(cái)政存款同比大幅多增(zēng)，但(dàn)结合基(jī)建相关高频开(kāi)工率和重大(dà)项目开工金额数据(jù)看(kàn)，财政对(duì)实体经(jīng)济支持力度可能(néng)有所减弱。从4月金(jīn)融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建支持(chí)力度不稳，可(kě)能(néng)导致中国经济环比(bǐ)增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)500万越南盾是多少人民币，1人民币=。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较小，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速对比看，货币政策(cè)对实体经济的(de)支持还是比(bǐ)较有力的。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设全年(nián)录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速也应足够与之(zhī)匹配(pèi)。我们认为，后续需通(tōng)过(guò)财政加(jiā)力、促进房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄动用等(děng)方式扩(kuò)大总需求，夯(hāng)实(shí)经济(jì)回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年(nián)4月新增社会融资(zī)规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增2873亿元；社融存量(liàng)同比增(zēng)速持(chí)平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社融一度(dù)触“冰”的(de)低基(jī)数效应，以及今年一季度“开(kāi)门红”期(qī)间(jiān)社融月均(jūn)同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表(biǎo)现乏力“稳信用”压(yā)力(lì)有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面，人民币信(xìn)贷增势(shì)放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历(lì)史同期的(de)次低点(diǎn)（仅较2022年同(tóng)期高(gāo)815亿(yì)元）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民币(bì)汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比有所少减。

　　另一方面，表外融资(zī)和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直(zhí)接融(róng)资(zī)同比缩量，继(jì)续小幅拖累(lèi)新增社融(róng)。2023年(nián)4月企业债融(róng)资(zī)、非金融企业境内股(gǔ)票融(róng)资分别(bié)同(tóng)比少增(zēng)809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)发行规模持续高于去年同期，但(dàn)到(dào)期偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成拖累(lèi)。截至2023年(nián)一季(jì)度(dù)末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民营企业债券融资支持(chí)工具(jù)（第二期）尚未开始(shǐ)投放使(shǐ)用，相(xiāng)关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继(jì)续前置发力，政府债融(róng)资规(guī)模较去年同期累计多增3114亿(yì)元(yuán)。以财政预算数据看，2023年政府债融资的(de)总体规模与去年相当。但不同之处在(zài)于(yú)，2022年(nián)在(zài)3月底就已经下(xià)达剩余(yú)批(pī)次的(de)新(xīn)增地方债额度，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬(xún)仍未(wèi)下(xià)发剩余批次(cì)的地方债额度，且提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿。如果近期(qī)下达地方债额(é)度，按照往年节奏，经过地(dì)方政府(fǔ)项目额度分(fēn)配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下旬才(cái)能发(fā)出，期间的“空档”可能会拖累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比多增(zēng)，持续对社融构成(chéng)小幅支撑(chēng)。其中，委托(tuō)贷(dài)款(kuǎn)和信托贷(dài)款单(dān)月小幅新(xīn)增，相比去年同期分(fēn)别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减少的情(qíng)况下，未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在(zài)居民端

　　2023年(nián)4月新增(zēng)人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱(ruò)排(pái)序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长期贷款单月净偿还规模达历(lì)史新高，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但(dàn)较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)，但略低于(yú)18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续前期亮眼表现(xiàn)，同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增4071亿元，且(qiě)创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看，新增(zēng)人民币贷款的最大问(wèn)题仍然在于居民中(zhōng)长期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售低迷(mí)使其增(zēng)量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加霜。基(jī)于(yú)4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷需(xū)求(qiú)不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在一季(jì)度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍然能(néng)够(gòu)有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面(miàn)，表内(nèi)票据维持低增长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据(jù)高(gāo)增长形成对比），也(yě)意(yì)味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外(wài)，4月初(chū)以来存款利(lì)率市场化(huà)改革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压(yā)力，增强其(qí)支持实(shí)体经济的可(kě)持续性，能(néng)够为(wèi)企业贷(dài)款利率(lǜ)的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历(lì)史(shǐ)规律看，每(měi)年前4个(gè)月(yuè)翘(qiào)尾因素对(duì)M1同(tóng)比(bǐ)走势的影(yǐng)响较(jiào)大，这可能是(shì)驱动其变化的主要原因。另一方面，在企(qǐ)业贷款扩(kuò)张的(de)同时，企业存款也有边(biān)际改善，4月新增规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有所回(huí)落(luò)。一方面，4月信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强。另一方面，居民(mín)资产再(zài)配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外(wài)，考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基(jī)数的变化(huà)也(yě)有(yǒu)较(jiào)强(qiáng)影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以来(lái)的首次(cì)同比少增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资(zī)产(chǎn)的(de)再配置，流向消费的规模(mó)可能较为有限。4月(yuè)以来多家中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率（据融360监测(cè)数据，4月(yuè)份农商(shāng)行(xíng)1年(nián)、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率分(fēn)别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市(shì)场需求(qiú)火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中(zhōng)长期贷款净(jìng)偿还规模(mó)达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款同比大(dà)幅多增4618亿元，去年同期(qī)留抵退税(shuì)推进(jìn)存在(zài)一定影响(xiǎng)。但结(jié)合其他指标(biāo)看，财政对实体经济的支持力度可能有所(suǒ)减弱，基(jī)建投资(zī)相关的高频指标出(chū)现了(le)下行的苗头（4月下旬以来，全(quán)国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨机(jī)运转率、石油沥(lì)青开工率(lǜ)等指标(biāo)环比(bǐ)走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月(yuè)金融数据看，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果财(cái)政基建支持力(lì)度不稳，可(kě)能导致中国经济(jì)的环比增长动能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 500万越南盾是多少人民币，1人民币=