金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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