近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一(yī)则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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