金(jīn)融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还音域划分从低到高，人声音域划分 line-height: 24px;'>音域划分从低到高，人声音域划分(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格(gé)持(chí)续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用(yòng)派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持(chí)已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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