金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对(du正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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