上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市(shì)指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可(kě)转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个(gè)广(guǎng)为流传(chuán)的说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年(nián)发展中，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债退市后，依(yī)然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等条款，但由于(yú)大多数上市(shì)公司是(shì)因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出(chū笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花)钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在(zài)很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可(kě)转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革(gé)的持(chí)续推(tuī)进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变，是(shì)时候重塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花买债”的路(lù)径(jìng)依(yī)赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正(zhèng)股经(jīng)营(yíng)效益良好(hǎo)、估值(zhí)合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现压(yā)缩的标(biāo)的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比例(lì)和结(jié)构(gòu)，学会(huì)在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债(zhài)的(de)风(fēng)险防控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信(xìn)用资(zī)质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求(qiú)，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势(shì)，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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