来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造苏修是什么意思，苏修是什么意思、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

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　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优苏修是什么意思，苏修是什么意思势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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