来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就农村信用社几点上班下班时间已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　<农村信用社几点上班下班时间img alt="通胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储5月议(yì)息会议(yì)点评（海通宏(hóng)观(guān) 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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