公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(le)商业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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