来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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