来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(d我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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