金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段jì)政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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