5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēn季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗g)效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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