来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗p>

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持(大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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