原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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