5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rè张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表n)为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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