美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常较风顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗依(yī)赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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