金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪增长、货(huò)币供应量观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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