近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴(xīpp7塑料杯能不能装开水ng)福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常pp7塑料杯能不能装开水性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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