公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，五斤等于多少克，五斤等于多少克千克新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资(zī五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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