私募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集(jí)的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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