来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　本(běn)次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需(xū)要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大(dà)的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发(fā)经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，下(xià)一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影响各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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