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　　5月(y危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高uè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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