一、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值、高(gāo)分红(hóng)

　　低估(gū)值、高分红，是包括(kuò)能(néng)源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营(yíng)商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜(xiān)明(míng)的共同特征：1）截至2022年(nián)底(dǐ)，能源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商PB估(gū)值(zhí)分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经(jīng)历年初(chū)以来的大幅上(shàng)涨后，当前这些(xiē)板块(kuài)估(gū)值仍处于历史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源链、“一带一(yī)路”和运营商股息(xī)率(lǜ)显著高于市场整体，较高的(de)分(fēn)红(hóng)也成(chéng)为(wèi)其进(jìn)可攻(gōng)、退(tuì)可守的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二：政策(cè)的持续支撑和催化

　　政策持(chí)续(xù)支撑(chēng)和催化，成为“中特估”中“一带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商板块(kuài)修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周年之际，从沙伊和(hé)解(jiě)、中俄深化合作联合声明、中巴(bā)联合声明等，以及(jí)后续5月召开在即的(de)第三届“一(yī)带一路”国(guó)际(jì)合(hé)作高峰论坛，“一带一路(lù)”相关(guān)利好不断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来(lái)，数字(zì)经(jīng)济上升为国家战略，相关政策密(mì)集出(chū)台。今年国务院改(gǎi)组又新设国家(jiā)数据局。运营商作为“数字经(jīng)济”的(de)基础(chǔ)设施，持(chí)续(xù)得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之三：景气修复预(yù)期

　　2023年中国(guó)复苏(sū)+人民币升值的全年宏(hóng)观主线驱动盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，带(dài)动能(néng)源链(liàn)整体性上涨。1）能(néng)源产业链作为原材料高(gāo)度依赖海外供应(yīng)、同时(shí)下游需求基本集中(zhōng)在(zài)国内市(shì)场(chǎng)的方向之(zhī)一，将充(chōng)分受(shòu)益于人民(mín)币升值(zhí)的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领(lǐng)域(yù)需求预期回暖，能源产业链尤其(qí)是行业龙头盈(yíng)利已在修复(fù)。

　　四(sì)、沿着三(sān)条(tiáo)投(tóu)资范(fàn)式，“中特估”小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔重点关注哪些方向？小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ong>

　　除了能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商等(děng)之外，当前我(wǒ)们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：船舶制造业(yè)作为(wèi)国家重点支持的战略性产业之一，近年(nián)来经历(lì)了行业调整(zhěng)和产能过剩(shèng)的困境，但(dàn)近期板块(kuài)景气已(yǐ)在改善：一方面，随着(zhe)全(quán)球航运市场需求正在增长，带来(lái)包括化(huà)学(xué)品(pǐn)船与(yǔ)成品(pǐn)油轮(lún)船的订单大幅提(tí)升。另一(yī)方面，国企(qǐ)改革推动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整合(hé)和产能优化之下(xià)，国内(nèi)船(chuán)舶制造业(yè)已在逐步(bù)实现结构调整和产(chǎn)能优化小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五一期间各项数据(jù)恢复良好。业绩确定(dìng)性(xìng)强，承诺高(gāo)分红，类(lèi)债属性突出。经济增速下(xià)行(xíng)，高(gāo)速公路、铁路(lù)、港口资产稳健性凸(tū)显，业绩成长(zhǎng)及确定(dìng)性较高(gāo)。同时近几年，高速公路及铁(tiě)路板块上(shàng)市(shì)公司更加注(zhù)重(zhòng)投资(zī)人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅(fú)提(tí)高分红比例以(yǐ)及承诺未来几年(nián)高分红(hóng)水平，给投资人带(dài)来确定性(xìng)的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑(chēng)，板块估(gū)值也具(jù)备修复(fù)空间。2023年(nián)以来，信贷需求连续三(sān)个月超(chāo)预期回暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长和扩(kuò)投资的政策基(jī)调下，后续信贷、社(shè)融仍有望平稳增长。此外，作为(wèi)业绩稳定(dìng)且高(gāo)分红的(de)板块，当(dāng)前银(yín)行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空(kōng)间较大。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　关(guān)注经济(jì)数据波(bō)动，政策超预期收(shōu)紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策(cè)略