金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng蜡的熔点是多少度)速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(j蜡的熔点是多少度ì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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