文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句