金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(l女生有感觉了是怎么样的呢ā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏女生有感觉了是怎么样的呢好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(y女生有感觉了是怎么样的呢uè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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