文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗>2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-1俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗11.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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