近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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