文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证几十块钱的阿富汗玉是真的吗券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环几十块钱的阿富汗玉是真的吗(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 几十块钱的阿富汗玉是真的吗