2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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