近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(n吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市éng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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