文(wén)|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)天津面积多少平方公里步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán天津面积多少平方公里)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)天津面积多少平方公里制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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