金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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