原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营(yín柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹g)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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