文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖(tuō)累(lè衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗i)，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成(衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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