事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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