5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主im医学上是什么意思要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济im医学上是什么意思和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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