金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情(qíng)前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大料和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修(xiū)复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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