金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间nt>

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。