核心(xīn)观点:在当前经济恢复的(de)不(bù)确(què)定性下，高股息策略(lüè)有望以(yǐ)其(qí)确定的股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资者(zhě)提供不错的收益。而(ér)基(jī)本(běn)面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值(zhí)处(chù)于历史低位，银行板块将(jiāng)成为(wèi)高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的(de)理想增配板块。

　　高股息(xī)策(cè)略是(shì)以股息率(lǜ)为投资要(yào)素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高(gāo)的股票(piào)并长期持有的投(tóu)资策略。高股息率一方面意(yì)味着(zhe)公司有较(jiào)高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获(huò)得较高的(de)股利(lì)收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司(sī)估值(zhí)较低，因此(cǐ)具(jù)备一定的安全边际，而(ér)且投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从历(lì)史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观(guān)经济的角度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大类(lèi)资(zī)产的投资收益(yì)来看，目(mù)前(qián)可投资(zī)的两斤大概有多重参照物，2斤有多重？资(zī)产不多(duō)，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板块为代(dài)表的(de)高股(gǔ)息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息(xī)率想要取得较好(hǎo)的收益(yì)就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就(jiù)是股价端估值低，因此安全边际比较(jiào)高，下(xià)降空(kōng)间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银(yín)行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股(gǔ)份行和城商行，农商行相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经(jīng)营业绩的(de)稳定。从2023年一(yī)季(jì)度来看，上(shàng)市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎来资产(chǎn)重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为(wèi)不易(yì)。上(shàng)市银(yín)行整体(tǐ)净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价(jià)的(de)压力(lì)过去以及二三季度农商行(xíng)小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预(yù)计会在下(xià)半年提(tí)升。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市(shì)银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块(kuài)中(zhōng)最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到(dào)现(xiàn)在的历(lì)史(shǐ)数(shù)据来看，银(yín)行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09两斤大概有多重参照物，2斤有多重？％，都处于(yú)比较低的水平。因此银(yín)行板块(kuài)的配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分母也保(bǎo)证了(le)其比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块，从去年底开(kāi)始(shǐ)监管开始提出中特(tè)估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股(gǔ)比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息(xī)收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银行板(bǎn)块与(yǔ)高股息策略：稳定(dìng)收(shōu)益的溢价(jià)》

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