近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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